8月22日，人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布了新一期贷款市场报价利率(LPR)，其中，1年期LPR为3.65%，上月为3.7%；5年期以上LPR为4.3%，上月为4.45%。

　　这一非对称性降息基本符合市场预期。在上周MLF续做和逆回购利率双降之后，市场普遍预计，8月份5年期LPR将调降10-15个基点；1年期LPR调降10个基点。在LPR降息落锤之后，债市短期反应不大，期债偏弱震荡，维持年内高位区间运行。

　　市场预期，长端利率快速下行之后，在获利了结压力下存在一定震荡可能，短期内债市或在年内高点盘整。但当前市场加杠杆情绪较重，后续市场研判核心仍是流动性，重点观察DR007.

　　LPR非对称下调扭转市场预期

　　8月15日，人民银行开展了4000亿元中期借贷便利(MLF)操作和20亿元公开市场逆回购操作，MLF操作和公开市场逆回购操作的中标利率均下降10个基点。

　　8月18日召开的国务院常务会议则进一步明确了8月LPR报价的下调。国常会指出，要完善市场化利率形成和传导机制，发挥贷款市场报价利率指导作用，支持信贷有效需求回升，推动降低企业综合融资成本和个人消费信贷成本。

　　此前，市场多数预计，本次LPR报价调整将呈现非对称下调。中信证券首席经济学家明明表示，在目前中长期贷款需求更需要提振的局面下，LPR“非对称调降”会更符合当前的政策目的，有助于银行更多向中长期贷款让利，释放中长期贷款需求。

　　东方金诚报告指出，8月LPR报价下行体现了在政策性降息(MLF利率下调)引导下，企业和居民贷款利率将出现新一轮较快下调趋势，进而带动有效信贷需求回升，以宽信用支持稳增长的政策意图。这意味着继5月稳住宏观经济大盘一揽子政策落地后，新一轮稳增长措施正在加码，其重点也正在由此前打通物流堵点、推动复工复产的供给端发力，转向更大力度地提振消费、投资等宏观经济总需求。

　　中信建投分析称，5年期LPR调降15个基点主要还是对冲经济下行压力和社融萎缩，重点在于回应地产下行；1年期LPR降5个基点或也有引导贷款结构的意图。2022年以来，人民币贷款结构短期化明显，短期贷款和票据同比多增31240亿元，票据、短贷冲贷款现象时有发生，而长期贷款1-7月同比多减26666亿元。贷款结构短期化背景下，此次非对称降息或有监管机构主动引导贷款长期化，以及商业银行长期贷款需求不足主动降低长贷利率的原因。

　　LPR调降后，债市维持高位震荡

　　上周一，在人民银行调降MLF操作和公开市场逆回购操作的中标利率10个基点之后，国债期货市场大幅高开，10年期债主力合约盘初最高达101.715元，上涨0.15%。

　　市场分析认为，央行政策利率“双降”叠加此前公布的社融数据走弱，引发机构对债市的“抢购”，带动收益率下行，推高国债期货价格。但是债市在消化“双降”利率之后，上周持续维持高位盘整。

　　目前，期债已经处于今年以来高点，下一步收益率是否有向下动力？部分分析认为，利率料将低位震荡，大幅回调的可能性较小。

　　国盛固收称，LPR调降对债市并非利空，而是利好。债市走强的基本逻辑并未发生变化，利率大幅下行后可能存在一定的获利了结压力，但债市尚未到调整时，杠杆策略和久期策略依然占优。虽然稳增长政策再度发力，但目前保交楼等政策对信用扩张影响相对有限，而地方债限额与余额之差部分的发行依然需要等待。“信用扩张依然需要观察，债市走强格局并未发生变化。”

　　对于长端利率的未来走势，中信建投分析认为，还是要回归经济基本面和接下来央行货币政策走向。该机构研报指出，MLF降息有一定回应市场关切，释放稳预期信号的作用，表明货币政策在通胀压力(破3%目标)和稳增长压力下转向稳增长。但此次降息后央行可能继续观望地产走势变化。预计下半年经济下行的压力可能更多需要货币端相机发力。

　　长期而言，中信建投认为，债市利率中枢具有系统性下行的背景，目前10年期国债利率无论是比LPR还是比房贷利率都处于相对较高的位置。目前测算的10年期国债利率与贷款基准利率之差有170bps，处于2010年来80%分位；10年期国债利率与住房贷款利率之差为160bps，处于2010年以来的78%分位，都处于较高位置。因此，在中国经济增速中枢和利率中枢长周期下行的假设下，国债长周期亦有下行空间。

　　后续政策降息仍然可期

　　东方金诚判断，下半年仍有一定下调空间，特别是5年期LPR报价还会有15-20个基点的较大降幅。一方面，疫情波动下，下半年消费修复将较为温和，房地产还会低位运行一段时间，另外，在全球经济衰退阴影下，此前对经济增长拉动作用较大的出口存在减速趋势。这些因素意味着政策面有可能进一步加大稳增长力度，重点是刺激国内总需求。另一方面，下半年国内物价形势总体有望保持稳定，猪肉价格上涨带动的结构性通胀难以引发物价全面大幅大涨，扣除食品和能源价格的核心CPI将持续保持2.0%以下的低位(8月为0.8%)，不会对未来宏观政策形成较大掣肘。与此同时，下半年美联储等海外央行在政策收紧过程中，会更多考虑由此带来的经济衰退风险，政策收紧步伐有可能放缓。这意味着国内政策宽松的外部约束也在减轻。

　　另外，由于9-12月MLF到期量较大，在当前流动性宽裕的环境下，多位专家预测后续MLF可能继续缩量续做。民生银行首席经济学家温彬认为，在后期美联储加息节奏有所放缓、货币政策“以我为主”的基调下，也不排除再次降息的可能。三季度降准的概率不高，但若四季度房地产融资有所改善，宽信用进程加快，在结构性流动性短缺框架有所恢复的情况下，为给银行体系提供长期流动性、进一步降低负债成本，也不排除会适时进行0.25个百分点的小幅降准操作。

（文章来源：新华财经）