《日本央行“认怂”背后及未来加息展望》

日本央行近期的表现被视为“认怂”，这背后有着复杂的隐情。一方面，日本经济复苏根基并不稳固，国内消费市场依旧疲软，企业投资动力不足。如果贸然加息，可能会抑制刚刚有起色的经济活动，使脆弱的经济复苏进程中断。另一方面，日本国债市场规模庞大，加息可能引发国债价格暴跌，导致金融体系动荡。

至于未来一段时间，日本央行很可能不会加息。目前通胀虽然有所上升，但大多是输入型通胀，日本核心通胀水平还未达到足以让央行坚定加息的程度。同时，全球经济不确定性增加，日本央行会更加谨慎对待加息决策，以维持经济的相对稳定。

当地时间8月7日，日本央行副行长内田真一在日本北海道函馆市出席金融经济座谈会。内田在会上表示，在金融和资本市场不稳定的情况下，不会进行加息操作。

受内田发言影响，日本股市开始出现回升迹象，日经225指数一度上涨超过1100点，日元汇率大幅回落，一度跌破1美元对147日元。

7月31日，日本央行加息，日本央行行长植田和男称“如果经济和物价前景符合甚至超出预期，可能会进一步加息”。为何过了一周左右，日本央行就“认怂”了？

日本国立政策研究大学院大学经济学教授邢予青在接受第一财经记者专访时表示，目前日本国内舆论认为，日本自民党干事长茂木敏充、日本数字化担当大臣河野太郎以及日本首相岸田文雄是此次暴跌的“三大元凶”。

“植田和男此前并不想如此鹰派，但上述三位人士均在公开讲演中表示日本央行应该升息，且对日元贬值如此厉害表示不满，这令植田压力特别大。”邢予青表示，此次暴跌也让日本民众看到，到底是什么对日本经济冲击更大，而且此次事件也表明，未来“除非日本经济真的很强劲，通胀非常高，否则日本央行把今后短期之内升息的路彻底堵死了”。

“植田冲击波”和日本央行“认怂”

第一财经：植田和男在7月31日宣布加息之后的新闻发布会上继续“放鹰”，日元快速升值，对美元汇率来到4个多月来的高点。回看此次日股暴跌之前的这场关键记者会，怎么评价植田和男的表态？

邢予青：日本央行前行长黑田东彦执掌日本央行的时期，彼时日本政府领导完全信任他，从来不对他或日本央行进行评价，但植田和男面临情况不同，一群人围着他做评价，为此他受到很大压力，同时，我个人认为，作为一位学者出身的央行行长，他在回答记者会时，有些话说得过于清楚了，交流的语言不够圆滑。

举例说明，在一次记者会上，他表示日本央行在制定货币政策时并不以汇率为目标，换句话说他明确表示了“I dont care”，虽然我们都知道央行的职责是盯住通货膨胀和经济增长，汇率是自由兑换的，但在他作出上述发言后，日元一下子从150左右跌倒160，日本国内舆论就批评他，这种发言让做空日元的人肆无忌惮了。其实他没有必要讲得这么明白，只需作出“我们会密切关注动向”之类的评价即可。

此后，7月31日他又明确表态准备继续升息。我记得那个记者会召开时是在下午，此前宣布决定加息后，当天日本股市还没有太大震动，但下午的记者会之后，日元对美元急剧升值，在日本对此有“植田冲击波”之称。

第一财经：一周左右之后，内田真一表示，在金融和资本市场不稳定的情况下，不会进行加息操作。日本央行为何这么快就“怂”了？

邢予青：这背后存在上述日本国内政坛问题。不过日股暴跌后日本政府所意识到的一个教训，就是以后政客不要对日本央行妄作评价。

此前，日本央行或者植田并不想表现得如此鹰派，但是前述日本政客令央行方面压力巨大。随后可以看到的是，植田的“准备继续升息”表态把市场吓一跳，但这种表态显现了其背后的政治压力。

今次的日股暴跌让日本政界认识到，要慎言。实际上，日本的整体物价并不高，通胀率尚未达到3%。目前的石油价格已经回落，同时日本政府继续在汽油电费方面给予补贴，减缓物价上涨。

可以看到，日本国内舆论在物价上涨这一问题上，一方面认为应该涨价，走出通缩，另一方面，稍微涨点价就出现了很多怨言，而日本政客出于选举需要开始对植田施压，这次股市暴跌也让日本民众能明白，到底哪个好。股票暴跌，无异于让岸田的“新资本主义”破产。

此前，日本政府为了鼓励日本民众投资，实施了新的少额投资非课税制度（NISA）。简言之，如果在NISA账户里购买一定金额的金融产品（如股票、投资信托、ETF等金融产品），其资本收益和股息收入可以享受免税待遇，无须缴纳税金。此次如果使用NISA，进行长期投资，从去年11月进市的则全被套牢。

综上，此次股市暴跌的经验教训有两个：第一，我个人认为，日本政客未来不会对央行施加压力，也不会再对汇率货币政策随意评价。第二，日本可能一段时期内不太会升息了。实际上决定日本利息的是日本10年期国债收益率。

日本股民买英伟达股票比买丰田还多

第一财经：此次日本股市暴跌，背后是日元套利交易，并不涉及日本经济基本面问题？

邢予青：前几天的大跌，是非理性的恐慌性抛售。跟经济衰退、国际地缘冲突都没有什么太大关系。即便此前存在地缘政治或者经济衰退问题，也没有说一天卖那么多的，比1987年的黑色星期五都厉害。此次日元套利交易在日元升值情况下要平仓，弥补自己损失，卖出日股，卖出速度过快，引起其他投资者恐慌，当时甚至没有一个股票幸免。

譬如“股神”巴菲特投资的某家商社，其股息回报都达到了4.5%，日本烟草公司的股息回报达到5.7%，这些股票也照跌无误。

还有一些评论认为，日元升值对日本企业盈利有影响。但日本所有的企业做预测时，都会解释其汇率基线。譬如丰田是145，三菱是143，没人表态是150。

第一财经：NISA改革之后，在日本的使用状态如何？

邢予青：根据日方的一项有趣的统计，日本的普通人在NISA账户上买英伟达股票比买丰田的还多。在实际调查中发现，日本民众用NISA在美国股市的投资，比在日本股市的投资还多，所以很多日本政客说，NISA最后助长了美国股市。

不过日本散户没有意识到，从历史上看，日元的反弹永远都是最强烈的，另外目前日本的银行也在推销各种美元业务。

从购买力平价（PPP）角度来讲，日元完全是被低估的一个货币，如果出现信号，就会强烈反弹，而现在这一信号已经很清楚了：美联储的加息周期已经结束，日本也已经把负利率在3月份改成了正的，因为其通胀率已经超过2%。从这个趋势来讲，日币肯定要反弹，只不过就是哪一天的问题。