中信证券：后续出口实现正增长或仍需耐心
11月全球制造业PMI指数（49.3）较10月环比回升，呈现“中国调整、欧洲低迷、美国疲软、东南亚转冷、印度亮丽、韩国转好”的特征，欧洲部分主要国家持续陷入衰退阶段，东南亚国家经济持续转冷，而印度和韩国经济表现亮丽。11月美国制造业PMI指数与10月持平（46.7），生产和就业分项下行明显。就业市场加速降温，需求疲软和高库存抑制下生产分项再度收缩。美国经济下行压力或逐渐增大，补库周期或待明年。
▍11月全球制造业PMI指数较10月环比回升，录得49.3，美国、欧盟及东南亚等地区经济形势均维持收缩趋势。
11月全球制造业PMI指数为49.3，整体呈现“中国调整、欧洲低迷、美国疲软、东南亚转冷、印度亮丽、韩国转好”的特征。11月欧元区制造业PMI由前月的43.1回升至44.2。横向比较来看，新兴国家制造业表现延续扩张势头（50.9），相对好于欧洲地区。
▍分区域来看：
1）亚洲方面，东南亚持续转冷，印度和韩国经济表现亮丽，我国经济复苏具有长期性。11月我国制造业PMI延续回落趋势（49.4）；日本经济景气程度边际略有回落，11月录得48.3。东南亚国家PMI指数连续低于50，而印度则延续此前亮丽表现（56）。此外，韩国制造业PMI指数升至50，连续三个月回升的同时亦是2022年6月以来重新站上荣枯线。
2）欧洲方面，欧元区制造业景气程度仍较为疲软，主要欧洲国家三季度经济增速继续录得负值。11月数据显示欧元区主要国家制造业读数略有回升，但仍持续疲软。其中，德国制造业PMI指数由上月的40.8升至42.6。德法两国三季度GDP环比增速均录得-0.1%，英国则环比零增长。
3）美洲方面，美加制造业延续收缩趋势，墨西哥制造业持续景气。
▍11月美国制造业PMI指数与10月持平（46.7），生产和就业分项下行明显。
11月美国ISM制造业PMI指数录得46.7，低于47.8的市场预期，其中，生产和就业分项下滑明显。分项方面，物价表现基本与上月持平（49.9）；就业市场年底延续加速降温趋势（45.8）；新订单持续收缩（48.3）。此外，美国去库存阶段持续推进，中上游持续去库并逐渐在终端累积。需求偏弱叠加高库存抑制生产，产出分项再度跌入收缩区间（48.5），不过部分投资制造端的产能利用率积极信号不断释放。预计明年初美国制造业PMI读数或仍在45-48附近。
▍短期我国出口增速或仍面临压力。
10月我国出口同比下降6.4%，其中，老三大贸易伙伴（美国、欧盟和东盟）对出口带动率由上月的-5.79%升至-5.70%。向后看，年底美国终端消费需求下滑或一定程度上影响我国出口同比增速读数回升的速率，后续出口实现正增长或仍需耐心。
▍风险因素：
美联储货币紧缩路径超预期；美国经济衰退节奏及时点的不确定性；美国劳动力市场变化的不确定性；我国经济疫后复苏进程低于预期；中美贸易政策变动超预期。
来源：券商研报精选