“防守反击”的后续：让子弹继续飞。我们在5月25日上证3168低点先验地提出“防守反击，科创为先，次新为辅”的观点，成为市场的重要共识，本周TMT指数上涨3.77%。彼时我们提出一个极简思维模型，当经济预期下修一致，但投资者对于政策发力预期的差异拉大，市场将进入到“乐观者定价”，即使没有政策，但有政策预期也将反弹。6月2日关于地产政策的预期引发股票、债券、商品、外汇的共振，也表明市场悲观预期的极度拥挤，股票价格低位、交易结构优化是反弹重要基础。对后市我们的看法是：1）央行上海总部回应地产信贷政策后，地产政策发力短期难证伪，预期下行空间有限，不论是“绝地反击”还是“底部修复”，顺周期都应有个技术反弹，预期收益取决于实际政策空间；2）技术进步浪潮与产业趋势的出现，考虑更可持续的产业政策预期，在顺周期阶段性企稳搭台后，科创成长与次新股票仍是主战场。防守反击，让子弹继续飞。

　　风格与选股思路：既要成长性，也要确定性。22年11月以来，市场预期和投资风格经历了三个阶段：第一阶段22.11-23.01，不确定性下降、强复苏预期，行情普涨，地产链、消费等总量资产主导行情；23.02-23.04，经济共识下移，但复苏预期相对稳定，行情分化，AI、一带一路、中特估等强主题行情领跑；23.05-至今，需求不确定性上升，预期不稳定，行情普跌，市场调整。对于选股而言，在预期总体偏弱环境下，相较于2-4月不同点在于既要求成长性，又要求确定性，可关注：1）产业成长空间的确定性，数字化&AI基础设施;2）产业垄断优势上升的确定性，国企专业化整合;3）微观交易结构的确定性，低价破发次新股，与低位蓝筹反弹等。

　　行业比较：低位地产链搭台反弹，科创成长与次新接力领跑。1）围绕现代化产业体系建设，推进科技攻关和国产替代，推荐股价调整充分、盈利预期见底且中期受益周期复苏和技术创新板块，推荐半导体/创新药/自动化设备。2）布局产业趋势明确的AI及数字经济，技术创新突破和资本开支扩张带来基础设施端确定性高成长，以及中下游硬件和应用的协同发展，推荐运营商/服务器/信创软硬件/算力。3）受益于国有经济改革与中国特色资本市场体系建设，推荐有望通过专业化整合提高价值创造的“中特估+产业”：装备制造、建筑、中药、电力；以及低位地产链、汽车。

　　投资主题和个股推荐：掘金现代化，看好科技自主、苹果MR和次新科技。1、构筑现代化产业体系，增强科技自立自强能力，推荐半导体（中微公司）/高端装备（东威科技/纽威股份）；2、数字产业投资成为经济增长新动能，消费电子迎来新物种，推荐苹果MR（兆威机电/杰普特/光大同创）/软件服务（淳中科技）/运营商（中国移动）；3、利润率改善和电改预期下的电力运营（内蒙华电/国电电力）；4、政策驱动放量在即的充电桩（盛弘股份/通合科技，金冠电气受益）。主题推荐：苹果MR/AI芯片/具身智能/数据要素。

　　风险提示：国内政策稳增长不及预期；全球地缘政治的不确定性。

（文章来源：国泰君安证券研究）