天风宏观宋雪涛：出口韧性的来源
简单说，市场在三个方面低估了出口。最重要的原因，还是低估了美国经济的韧性。第二个原因则是外需出现了增量。以新能源汽车为代表的“新三样”正在成为出口的新动能。第三个原因是高耗能商品的份额出现提升。
年初我们提出“今年出口可能再超预期”（详见《今年出口或将再超预期》，2023.02.22）， 现在看今年以来的三次出口数据均好于市场预期，4 月出口即使不考虑去年的低基数，相 较 2021 年的两年复合同比增速也达到了 6％。当一个数字连续好于一致预期时，基本可以从中总结出一些经验。
简单说，市场在三个方面低估了出口。
最重要的原因，还是低估了美国经济的韧性。此前市场担心美国经济衰退，但年初以来美国经济并没有出现衰退迹象，特别是消费不 降反升，一季度美国个人消费支出环比折年率相比去年 4 季度上行了 2.7 个百分点至 3.7％， 商品消费环比折年率在连续 4 个季度负增后，一季度上行了 6.6 个百分点至 6.5％。
第二个原因则是外需出现了增量。以新能源汽车为代表的“新三样”正在成为出口的新动能。
国内新能源产业链的快速发展推动新能源车、锂电池等商品在全球市场上的竞争力持续 提高，4 月中国汽车及汽车零配件同比增长 196％和 30％，合计拉动出口同比增长 2.7 个百 分点。这也是中国出口和韩国出口呈现不同走势的主要因素之一（详见《解开出口的谜题》，2023.04.19）。
第三个原因是高耗能商品的份额出现提升。受去年地缘政治冲突加剧等因素影响，世界正在进入两个平行的石油体系（详见《世界进入两个石油体系》，2022.04.07），每桶乌拉尔原油价格目前低于布伦特原油 20 美元左 右。这或推动着中国、印度等大力从俄罗斯进口原油，2023 年 1-3 月中国从俄罗斯进口 原油数量累计同比增长 32.7％，高于 6.7％的原油总进口增速。
风险提示：出口后续下行压力超预期、海外经济复苏不及预期拖累出口、中国经济修复低于预期。
来源：券商研报精选
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