西南证券：给予潮宏基买入评级，目标价位10.34元
西南证券股份有限公司蔡欣近期对潮宏基进行研究并发布了研究报告《23Q1业绩亮眼，产品渠道双轮驱动》，本报告对潮宏基给出买入评级，认为其目标价位为10.34元，当前股价为7.53元，预期上涨幅度为37.32%。
潮宏基(002345)
投资要点
业绩摘要：公司发布2022年年报及2023年一季报。2022年公司实现营收44.2亿元，同比下降4.7%，实现归母净利润2亿元，同比下降43.2%。单Q4来看，公司实现营收10.4亿元，同比下降12.7%；实现归母净利润-0.4亿元，同比下降154.4%。2023年Q1公司实现营收15.2亿元，同比增长21.6%，实现归母净利润1.2亿元，同比提升30.1%，业绩修复势头强劲。
销售结构调整致毛利率有所下滑，费控持续改善。2022年公司毛利率为30.2%，同比下降3.2pp，主要受低毛利率的黄金品类和加盟代理渠道销售占比提升所致。分品类来看，2022年时尚珠宝首饰/传统黄金首饰/皮具毛利率分别为35.3%(-2.8pp)/9.2%(-0.9pp)/63.5%(+3.3pp)；分渠道来看，自营/代理/批发渠道毛利率分别为34.1%(-3.1pp)/23.7%(-2.6pp)/10.1%(+0.1pp)。费控方面，2022年公司总费率为20.9%，同比下降1.7pp，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为16.5%/2.3%/1.4%/0.7%，分别同比-1.9pp/+0.3pp/-0pp/-0.1pp。综合来看公司净利率为4.5%，同比下降3.1pp。2023年Q1公司毛利率为28%，同比下降3.2pp。总费率为16.5%，同比下降3.5pp，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为13.6%(-2.5pp)/1.3%(-0.5pp)/1%(-0.4pp)/0.6%(-0.2pp)，综合净利率为8.1%，同比提升0.5pp。
传统黄金首饰引领公司业绩增长。2022年公司时尚珠宝首饰/传统黄金首饰/皮具/其他分别贡献营收24.8亿元/14.4亿元/3.2亿元/1.7亿元，分别同比-10.6%/+12.6%/-27.2%/+26.5%，营收占比分别为56.2%（-3.7pp)/32.7%(+5pp)/7.3%(-2.3pp)/3.8%(+0.9pp)，传统黄金首饰受益于行业景气度延续叠加公司产品差异化优势突出，业绩韧性较强。2023年公司将在保持18K镶素品类优势基础上，持续加大特色黄金产品线研发，通过打造国潮专区系列并优化IP系列产品，提升黄金品类毛利率。
加盟渠道持续扩张，线上渠道营收占比提升。2022年公司自营/代理/批发/其他渠道分别贡献营收28.5亿元/14.8亿元/0.9亿元/0.1亿元，分别同比-8.4%/+10.2%/-2.4%/-94.1%，营收占比分别为64.4%(-2.6pp)/33.5%(+4.5pp)/1.9%(+0pp)/0.1%(-2pp)。近年来公司积极拓展加盟渠道，在成熟市场主抓渠道下沉，并加速成长与空白区域的渗透，截至2022年底公司加盟门店为834家，较期初净增加123家，2023年预计将净增加盟门店200家以上。此外2022年公司在线上渠道通过优化产品结构和调整价格策略，贡献营收9.2亿元，同比增长6.3%，占总营收比重达20.8%，同比提升2.1pp。
盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.47元、0.55元、0.64元，对应PE分别为18倍、15倍、13倍。考虑到公司作为中高端时尚珠宝龙头，近年来积极拓展加盟渠道驱动业绩增长；同时在产品端把握国潮机遇，黄金品类增长动力持续释放；此外积极布局培育钻，有望贡献新增长点，参考可比公司估值，给予公司2023年22倍PE，对应目标价10.34元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：渠道扩张不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；消费修复不及预期的风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，光大证券唐佳睿研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为45.98%，其预测2023年度归属净利润为盈利3.58亿，根据现价换算的预测PE为18.6。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有21家机构给出评级，买入评级14家，增持评级6家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为8.73。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，潮宏基（002345）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力较差，营收成长性优秀。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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