12月9日，阳光保险(06963.HK)正式在港挂牌上市，成为境内第十家上市保险公司。

　　上市首日，阳光保险平开后，随即下跌“破发”。阳光保险港股上市首日盘中破发，最低报5.51港元，跌幅5.49%，截至12月9日收盘，阳光保险报5.83港元，涨幅0.000%，港股市值115.015亿港元。

　　对于上市首日“破发”，业内并不意外。一是受经济压力、融资环境等多方面因素影响，港股市场破发已呈“常态”，据统计，2022年上半年，港股只有6只新股未破发，破发率高达76.9%，其中上市首日破发率超过50%；二是近年保险业增速放缓，保险股价整体走低，港股保险股估值已降至非常低的水平。阳光保险估值高于港股同业，“破发”在市场预期内。

　　东吴证券保险行业分析师葛玉翔表示，根据发行前的2022年中期数据，阳光保险IPO价格对应的P/B和P/EV分别为1倍和0.6倍，而同期港股内资险企平均PB和PEV分别为0.84倍和0.46倍，发行价吸引力一般，后续关注民营险企活力释放。

　　近10年来第一宗境内综合性保险集团香港IPO

　　“阳光保险的上市，是资本市场为公司准备的一场最好的‘成人礼’！”阳光保险董事长张维功在上市仪式上说。

　　张维功表示，阳光保险踏入国际资本市场、成为全球化公众公司，有助于拓宽其国际视野，增强其发展动力。在新阶段，阳光保险将以服务国家战略、顺应人们新时代的保险保障需求为根本出发点，以“做专业领先的家庭保险保障服务提供商与值得信赖的企业风险管理伙伴”为商业追求，将继续弘扬原始创业精神，以更高的标准，全面推动公司的健康高质量发展，以更加优异的成绩践行“为客户创造价值、使员工富有成就、为社会营造和谐、让股东获得厚报”的初心使命，开创阳光保险更加美好的未来。

　　记者获悉，瑞银成功协助阳光保险完成其本次香港交易所主板H股上市的簿记发行工作，发行价格为5.83港元/股，总发行规模为8.57亿美元(绿鞋前)/ 9.86亿美元(绿鞋后)。瑞银担任此次交易的联席保荐人、整体协调人、联席全球协调人、联席帐簿管理人及联席牵头经办人。

　　瑞银全球投资银行部中国区主管朱正芹表示：本次交易是2021年10月以来香港最大的金融机构业IPO，也是近10年来第一宗境内综合性保险集团香港IPO，还是自2004年中国平安上市后，境内第一及唯一一宗传统直保民营保险公司香港IPO。

　　两大关键财务指标超出同业平均

　　平安证券在研报中指出，阳光保险是大型民营保险集团，股权结构分散、管理层稳定，保费持续增长，人身险、财产险市场份额均处于市场前列。从地域分布来看，公司在北方具有相对优势。

　　官网信息显示，阳光保险成立于2007年6月，注册资本103.5亿元，旗下拥有财产保险、人寿保险、信用保证保险、资产管理、医疗健康等多家专业子公司。

　　业务层面，阳光保险业务保持持续增长态势。数据显示，2007年至2021年，阳光保险原保费收入年均复合增长率达26%，相较于同期保险行业原保费收入年均复合增长率高出11个百分点；该公司资产规模从2007年末的111.46亿元增长至2021年末的4416.23亿元，年均复合增长率达 30%，相较于同期保险行业资产规模年均复合增长率高出13个百分点。

　　今年前6月，阳光保险总保费收入及归属于母公司股东的净利润分别为629.52亿元及17.27亿元。截至2022年6月30日，该公司总资产为4736.37亿元。2019年、2020年、2021年及2022年前六个月，该公司平均净资产收益率分别为11.0%、10.6%、10.3%及6.1%(经年化)。

　　在价值相关指标方面，阳光保险在上市险企中表现突出。新业务价值方面，2022年上半年，阳光保险的寿险新业务价值达到20亿元；内含价值方面，阳光保险2021年同比增长15.5%，高于上市同业平均值，2022年上半年内含价值达到929亿元。

　　保费规模排名第八价值转型有待提升

　　截至目前，境内保险公司在A股或者港股上市的主体只有9家，包括中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险、中国太平、中国再保险、众安在线和中国人保。

　　从保费规模来看，阳光保险是境内保费规模排名第八的民营保险集团。其中，以2021年保费收入数据计算，阳光人寿市场规模排在人身险市场第11位，市场份额占比1.95%；阳光财险市场规模排在财产险市场第7位，市场份额占比2.96%。

　　业内人士表示，保险行业是典型的头部效应行业，超七成市场份额归属于头部前三大险企，剩下三成市场份额被近百家中小险企瓜分。其中阳光保险市场份额占比超过1%，属于中型险企，这类险企大约有10余家；剩下数十家小型险企，单家险企市场份额不超过1%。

　　近年，保险业持续推进价值业务转型，从转型成效上看，阳光保险还需进一步加大转型力度。葛玉翔表示，人身险业务方面，2021年阳光人寿银保新单保费贡献82.93%，长险趸交占新单保费比54.4%，而个险新单保费贡献仅为9.91%，远低于A股上市同业。

　　“同时，阳光人寿代理人队伍清虚致使人力规模缩减，队伍质态改善效果不佳，活动人力占比及人均产能均不升返降，月活人力占比由2019年的30.8%下降至2021年的16.8%，月均人产能由3049元降至2051元/月/人。”葛玉翔表示。

　　财产险方面，葛玉翔分析称，2021年阳光财险调整业务结构，受车险综合改革影响，车险保费增长受阻，公司综合成本率较头部险企更高且波动性大，承保盈利能力相对较弱。非车业务中，仅保证险、意健险贡献承保利润，但稳定性有待改善。

　　数据显示，阳光保险旗下阳光资管近三年的一期年化净投资收益率分别为5.8%、5.2%、4.6%和4.3%(A股上市同业平均约为4.9%、4.7%、4.3%和4.2%)；近三年一期年化总投资收益率分别为5.8%、6.5%、5.4%和4.2%(A股上市同业平均约为5.9%、5.7%、5.2%和4.1%)。

　　“得益于管理规模相对较小，资产荒相对压力较小，阳光资管收益率绝对水平具有一定竞争力。”葛玉翔表示。

（文章来源：上海证券报·中国证券网）