市值是一家上市公司各方面竞争力的综合体现，是市场对企业战略制定和战略执行的综合评价，是衡量上市公司实力大小的重要标尺，没有好的市值，就无法有效发挥上市公司平台的作业和价值，所以上市公司实施市值管理是非常重要的。

但是长期以来，很多的上市公司和投资机构把“市值管理”理解成“炒股票”，市值管理在某些人的眼中成了洪水猛兽，这种理解是片面的。

笔者认为，只要一家公司成为了上市公司，市值管理能力就成为高管团队和大股东的必修课程，不学不做或者理解片面，就会让企业出现新的短板。

一、什么是市值？

总市值：是指在某特定时间内总股本数乘以当时股价得出的股票总价值。如果一家公司在不同的交易所上市，总市值应该是在每家交易所上市的股票市值的加总之和。

流通市值：一家公司不限售流通股数乘以股价得到的价值总额。

请注意，流动市值与总市值大多数时间是不一样的，流通市值与总市值差距越大，市值信号越容易失真和扭曲。打个极端比方，在A股股权分置改革之前，由于大股东的股份不能流通，上市公司的总市值是个伪命题，导致大股东根本不关注流通市值，大小股东在对股票的认识上无法达成一致，也进而导致很多企业家和专家认为上市就是为了“圈钱”，曲解了资本市场所拥有的重要功能。

再打个比方，在企业还有很多“大小非”限售的情况下，企业的估值水平也会跟实际情况产生巨大差异，供求关系的原因导致大多数企业的价格高估，很多拟上市公司以刚上市的公司估值对比自己公司的价格，是很容易迷失的。

二、跟不上市相比，市值与大股东的关系

1、在不上市状况下：

企业的净利润都是原股东个人的，可以认为是股东自己每年可能的重要现金流，而股东的财富，则是这个状态下企业的价值，因为非上市公司很难通过反复博弈得出相对公允价格，在大多数状态下，其价值重要的参照物是企业的净资产，实践操作中，净资产的倍数或折扣（PB估值法）是主流的交易定价模式。

在非上市状态下，股东持有股权的流动性非常差，在急于变现时时非常难以达成目标或者是要以很低的价格折扣进行，这方面股权比一线城市的房产要差很多。

2、在上市状态下：

首先，企业从原股东个人变成有很多社会股东，所以，企业的净利润由全体股东按股份比例分享，所以从企业净利润能给原股东的现金流的角度，是可能被摊薄的。

但是，由于上市后有了公开市场连续竞价，公司有了明确的总市值概念和金额，企业原股东的财富就变成了公司总市值乘以股东持股比例。一般情况下，这部分市值的价值大大超过原股东以净资产计算的财富价值。

同时，这部分以市值计价的财富有比较好的流动性和社会认同，在股东需要现金流补充时，股票有很好的变现能力。

更为重要的是，上市公司的总市值可以成为公司的市场竞争手段和工具，通过并购、整合、激励等方式发展和壮大自己，反过来促进公司净利润和市值的持续增加。

在上图中，企业的净利润和公司的市值既有紧密联系又不是简单相关，一方面，净利润公司更大的公司，一般市值也会更高；另一方面，同样净利润水平的公司，可能在市值上有巨大差异，更有甚者，很多巨额亏损的公司，其市值水平是大额盈利公司的好多倍，令很多投资者和股东倍觉困惑，进而引发大家对市场是否“成熟”、“投机”的大讨论。其实，这个现象是普遍的，用我“四象限”的资本市场“追大逐新”很容易解释，亏损公司市值高于盈利公司的现象不能简单跟市场成熟与否挂钩。

（对示意图要做两点特别说明：1、企业的总市值未见得高于企业净资产；2、绝大多数公司是溢价发行上市的，发行上市后多数情形下企业的净利润和净资产都是增加的，所以原股东从绝对额的角度未必被摊薄而是被增厚）

三、市值与流动性和估值水平

笔者自己创造了“四象限”和“颗粒度”两个名词来解释资本市场的估值和流动性，并一直用结构化分层的观点来分析市场的估值和流动性。

具体而言：

在机构定价的市场或者标的上，市值越大的公司，流动性越好，估值越充分和合理，小市值的公司不仅缺乏流动性，而且在机构眼里是被充分边缘化的，如果交易连续，则大概率估值偏低，如果交易不够连续，则极端高估和低估都有可能，在上市管制较严格的市场，由于“壳”价格的存在，小市值公司价值跟自身经营可以完全脱钩，仅反映“壳”价值。这方面有兴趣的读者可以参看笔者对“市值含壳率”的表述。

而在一个散户定价市场或者标的上，市值小的公司，反而容易获得相对好的流动性和较好的估值，散户的行为特点和专业知识相对机构有较大差距，容易追逐“概念”，更容易“跟风”，所以在这类市场和标的的小市值公司极易出现价格高估，大家对比估值的时候如果能先把具体标的做一个判断和分类，再讨论估值和流动性才容易达成共识性结论，简单寻找平均数的方式做估值判断并不可取。

某些标的在发展过程中基本面越来越好，正好在从散户定价转向逐步吸引到机构投资者的关注，反之，某些标的在发展过程中基本面越来越差，逐步从机构关注转向机构放弃，散户关注，这个阶段公司的估值和流动性特点容易发生巨大变化，对投资和价值判断会产生重大影响。

A股市场正在从核准制向注册制转移，机构投资者力量的崛起有目共睹，而历史的原因也是市场还存在大量的散户投资者，所以，各类分裂的估值和流动性比比皆是，在这个意义上，A股市场绝对是全球范围交易所市场的最佳观测点、试验场，是资本市场特定发展阶段的“活化石”。

四、估值的研究方法

我们先按照市场主流的估值方法对影响市值的因素做原则拆分，再举例阐述市值管理的方向和方法。

市场常见的估值方法可以简单分为相对估值法和绝对估值法。

相对估值法简单易懂，也是最为投资者广泛使用的估值方法。在相对估值方法中，常用的指标有市盈率（P/E）、市净率（PB）、PS（市销率）等，它们的计算公式分别如下：

市盈率=每股价格/每股收益=总市值/企业净利润

市净率=每股价格/每股净资产=总市值/企业净资产

市销率=每股价格/每股销售收入=总市值/企业销售收入

绝对估值方法对普通投资者来说略显复杂，股利折现模型和自由现金流折现模型采用了收入的资本化定价方法，通过预测公司未来的股利或者未来的自由现金流，然后将其折现得到公司股票的内在价值。绝对估值法在方法论上绝对正确，但是因为在模型上有太多的主观预测元素，常常会“失之毫厘谬以千里”，所以普通投资者使用得很少，不再展开介绍。

目前，PE（市盈率）法是市场最常用的方式，我们接下来以这个方法举例来解构市值管理。